公司上半年收入增长8.2%、利润增长10.2%，符合预期。公司18 年上半年实现收入100.1亿元，同比增长8.2%；归母净利润20.7 亿元，同比增长10.2%。其中，Q2 单季度实现收入42.3 亿元，同比增长3.3%，净利润9.4 亿元，同比增长8.1%。

　　海澜之家主品牌二季度增长略有放缓，女装爱居兔品牌延续爆发趋势。1）男装主品牌同比小幅增长。18 年H1 主品牌实现收入80.95 亿元，其中二季度单季主品牌收入增长1.8%，新增门店171 家达到4694 家，继续优化存量门店结构，购物中心门店占比不断提升。2）女装品牌爱居兔品牌快速拓展。18 年 H1 女装品牌报表收入达6.1 亿元，其中二季度单季收入增长97.5%，单季门店数量新增58 家至1158 家，平均店效持续提升，渠道扩张与店效提升双重推动销售增长。3）职业装业务有一定波动，18 年H1 圣凯诺品牌实现收入8.3亿元，二季度同比下滑30.2%，我们认为圣凯诺商业模式为订单驱动，各个季度之间存在波动，预计全年订单平稳，下半年收入有望补回。4）线上渠道二季度增速放缓，公司17年实现线 线 亿元。短期线上波动，我们认为未来进一步深化O2O 升级，推动电商业务持续扩张。

　　盈利能力稳定，存货结构健康，现金流情况良好。1）利润表来看，17 年毛利率40.6%较去年小幅提升0.45pct，销售费用率提升1pct 至7.7%，主要来自广告费用增长7524 万元。管理费用率下降0.46pct 至4.7%，资产减值损失较去年同比下降64.6%至7146 万元，整体来看净利率提升0.4pct 至20.6%。2）资产负债表来看，中报存货规模88.2 亿元，较较一季报略有下降。其中17 年存货周转率为0.69 次，较上年提升6%，存货结构优化明显。3）现金流量表来看，经营性净现金流大幅增长58.5%至8.4 亿元，销售回款情况良好。

　　品牌影响力不断强化，门店扩张动能强劲，国际化步伐不断加快。1）营销推广助力品牌格调。上半年借助“面料升级、品质提升”微距摄影，抓住春节、父亲节等营销节点，整合明星、综艺IP 等资源制造话题，多轮宣传不断激活品牌热度。2）国内市场渠道结构升级。上半年净开门店305 家扩张动能强劲，预计下半年仍将持续推进。门店扩张的同时，公司与全国重要的商业系统深入合作，注重开发具有标杆性的商场店，尝试探索将公司旗下多品牌同时入驻购物中心。3）海外市场布局推进。公司根据“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”的海外拓展计划，有序推进品牌国际化的进程，在马来西亚、新加坡相继开出门店，截止中报已开设海外门店11 家，未来有望逐步打开泰国和越南市场。

　　公司是服装行业龙头白马，当前估值处于历史区间的底部，维持“买入”评级。我们认为公司17 年下半年以来存货消化到位，多品牌建设、新零售布局持续推进，变化积极。我们维持原盈利预测，预计18-20 年EPS 为0.82/0.92/1.01 元，对应PE 分别为13/11/10 倍，具备安全边际。mimk-009公司核心竞争力强劲，高分红下股息率达到4.95%，维持“买入”评级！

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